点石策略杨德龙：居民储蓄逐步向资本市场大转移是大势所趋坚定信心做多中国优质资产

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　　A股和港股的估值在全球主要资本市场上是比较具有吸引力的，因此全球资本再平衡也给A股和港股带来更多的增量资金，这推动了A股和港股在近期出现了连续上攻，上证指数突破了3500点，恒生指数来到25000点附近点石策略，进一步确立了这轮慢牛长牛走势。另一方面，稳经济增长的政策正在逐步发力、落地、显效，从近期公布的上半年经济数据来看，上半年GDP增速实现了年初5%的目标，达到了5.3%，这也提振了投资者的信心。在下半年，更多的稳增长政策有望逐步落地，因此下半年实现5%以上的增长也在预期之内，经济基础为A股和港股走强带来了较好的支撑。

　　从经济转型的角度来看，大力发展新的生产力、推动科技创新企业发展是既定的国策。人形机器人、芯片半导体、英伟达产业链、生物医药特别是创新药等科技创新板块大幅上涨，形成了较强的赚钱效应，进一步提升了投资者的信心。代表行情风向标的券商股近期也出现了连续上攻，这也预示着这轮行情或能进一步走高，下半年A股和港股的表现有可能超出大多数人的预期，这轮市场上升既有政策面的支持，又有资金流入的推动。

　　居民储蓄向资本市场大转移带来了源源不断的增量资金。过去五年，居民存款新增60万亿，累计达到160万亿。在楼市投资机会减少、部分实体行业出现产能过剩、以及反内卷政策落地的背景下，大量的居民储蓄需要寻找新的投资出口，资本市场走强恰好吸引了居民储蓄向资本市场转移。这也是我在去年年底发布的2025年十大预言中的重要内容，居民储蓄向资本市场大转移带来了更多增量资金，也推动了市场重心进一步上扬。今年以来，随着市场回暖，权益类基金的销售与去年同期相比也逐步回暖，权益类基金销售的回暖代表了更多居民通过买基金入市。当然，与先前高点时动辄一天卖出100亿的新基金相比，现在基金销售量仍较小，一天卖几个亿就算不错的业绩，这说明目前市场仍处于牛市初期。

　　从行业配置来看，今年上半年呈现出“哑铃型”特征。一方面是追求成长股的投资者配置科技创新板块，如人形机器人、英伟达产业链、芯片半导体以及创新药；另一方面是追求稳定回报的投资者，特别是险资、社保基金等大机构，重视稳定分红回报，因此以银行股为代表的高分红低估值板块出现了逆势大幅上涨，甚至创出历史新高。下半年，市场行情的进一步走高将带来行情扩散点石策略，前期调整较充分的如品牌白酒、品牌中药、食品饮料等板块将迎来估值修复机会。在行业“反内卷”、去产能的背景下，新能源汽车、锂电池、光伏等新能源板块也有望否极泰来，迎来回升机会。

　　所谓“反内卷行情”的展开，是因为在需求回落、许多行业经历大幅增长的背景下，部分行业出现了严重内卷，甚至大打价格战，如光伏、锂电池、外卖等行业。内卷一方面损害了企业盈利能力，甚至导致部分企业出现“生产越多、亏损越多”的怪圈；另一方面也最终伤害了消费者利益，在价格战后，厂商可能通过降低产品质量来降低成本从而减少亏损，最终影响消费者。目前，很多行业协会通过召开座谈会，要求参会企业大幅降低产能，例如光伏行业，要求直接削减30%的产能，以防止恶意竞争，新能源汽车也是内卷较为严重的行业，近期价格战情况已大为改观。这些短期阵痛，从长期看有利于行业健康发展。对于上市公司来说，这意味着利好，因为大多数上市公司是行业龙头企业，而去产能主要是去除落后或严重过剩的产能。反内卷将重塑供需平衡，提升产品价格，进而提高企业盈利能力，甚至可能推动部分企业扭亏为盈，因此反内卷对上市公司是重大利好，也带来了这一波反内卷行情。

　　科技股今年是领涨板块，主导了两市走势，科技代表经济转型方向，大力发展新质生产力需提升科技含量。当前正处于以人工智能为中心的第四次科技革命，通过“AI+传统行业”的方式赋能，将产生新的机遇，其中“AI+消费”最好的落地场景是人形机器人。自去年年底起，前海开源基金就重点布局人形机器人方向，我管理的一支基金也是以人形机器人为主题进行投资，从已披露的季报中可以看出。今年一季度人形机器人板块一枝独秀，二季度出现一定回调，三季度有望重振声势、再次领涨。

　　当前人形机器人仍处于产业发展的初期，主要应用场景为工厂、商场、酒店等公共场所，待操作系统更智能、功能更健全后将逐步走向家庭，迎来爆发式增长。从产业投资角度来看，目前正是从“0到1”向“1到10”阶段过渡，回报率较高，等进入“10到100”的成熟阶段，投资回报率将明显下降，因此通过布局人形机器人上游零部件龙头股把握机会是不错的策略。近期部分人形机器人公司推进上市进程，下半年可能还会有更多相关公司启动IPO。同时，近期某上市机器人公司接到近1亿元大单，目前是该领域最大订单，标志着人形机器人从“炒概念”阶段进入“炒订单”阶段点石策略，未来谁能获得更多订单、更早获得大厂准入，将表现更好，到后年市场则可能会看谁能真正释放业绩和利润，因此当前正是产业方兴未艾、布局良机的阶段。

　　此外，随着英伟达股价创出新高，以及黄仁勋年内第三次访华，进一步带动投资者对英伟达产业链的热情，带动相关科技股表现。一定程度上，创新药的回升也是科技创新的体现，许多生物医药企业本质上属于科技股。今年科技股行情或将是全年资本市场投资的主线。

　　这段时间银行股表现突出，很多个股连续创出历史新高。银行股的上涨，一方面是其低估值、高分红率吸引了大量资金关注；另一方面，各大机构提高了权益配置比例，而银行股作为低估值高股息板块，成为加仓的重点方向，推动银行股股价创新高。

　　随着稳经济增长政策逐步落地，经济增长预期改善，银行股作为经济复苏受益板块，也进一步增强了投资者对其盈利增长的信心。银行股的强势表现推动了本轮行情的确认，并对指数突破箱体震荡上沿起到了关键作用，机构投资者加仓权益资产进一步提升了市场信心。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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